Đánh giá DCM và cập nhật báo cáo ngành phân bón

TCKD: Lợi nhuận của DCM có thể chạm đáy trong Q2/2023 nếu xét về giá trị tuyệt đối. Trong khi đó, nhà máy urê DCM sẽ khấu hao hết vào cuối Q3/2023, do đó giúp tăng lợi nhuận ròng đáng kể vào năm 2024.

Luận điểm đầu tư

Theo báo cáo trước đây, chúng tôi đã đưa ra khuyến nghị KÉM KHẢ QUAN đối với ngành phân bón (link) vì chúng tôi cho rằng lợi nhuận năm 2023 sẽ giảm đáng kể so với mức nền cao được thiết lập vào năm 2022. Giá cổ phiếu DPM và DCM đã giảm lần lượt -18% và -12% so với đầu năm. Trên thực tế, lợi nhuận Q1/2023 thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi, do: (i) giá bán urê trung bình thấp hơn dự kiến và (ii) giá cước vận chuyển cao hơn dự kiến, do các công ty phải tìm nguồn khí tự nhiên từ mỏ khí có chi phí cao của bể Cửu Long.
Trong các quý còn lại của năm 2023, lợi nhuận của DPM và DCM ước tính vẫn duy trì ở mức thấp do các công ty có thể phải giảm sản lượng urê để giúp giảm bớt tình trạng thiếu điện trong từng thời điểm, đồng thời nhu cầu xuất khẩu từ nước ngoài cũng suy yếu. Lợi nhuận Q2/2023 ước tính thấp hơn Q1/2023 và đây có thể là mức lợi nhuận thấp nhất nếu xét về giá trị tuyệt đối. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm ước tính lợi nhuận năm 2023 của DPM xuống 1,23 nghìn tỷ đồng (-78% svck, từ 2,98 nghìn tỷ đồng) và lợi nhuận của DCM xuống 1,18 nghìn tỷ đồng (-73% svck, từ 2,57 nghìn tỷ đồng).
Trong năm 2024, chúng tôi cho rằng giá urê có thể vẫn giảm ở mức một con số (-5% svck), nhưng đà giảm có phần thu hẹp hơn so với năm 2023 (-34%-40% svck). Tuy nhiên, lợi nhuận năm 2024 của DPM có thể tăng 8% svck đạt 1,32 nghìn tỷ đồng nhờ sản lượng tiêu thụ urê phục hồi. Trong khi đó, chúng tôi ước tính lợi nhuận của DCM sẽ tăng +79% svck đạt 2,11 nghìn tỷ đồng nhờ (i) sản lượng tiêu thụ urê phục hồi và (ii) chi phí khấu hao giảm.
Chúng tôi chuyển cơ sở định giá đối với DPM và DCM sang bình quân năm 2023-2024 (từ năm 2023), và đưa ra giá mục tiêu mới cho DPM là 30.600 đồng/cổ phiếu (từ 34.600 đồng) và cho DCM là 24.000 đồng/cổ phiếu (từ 24.300 đồng/cổ phiếu).
Tính đến cuối Q1/2023, tiền mặt ròng của DPM và DCM chiếm lần lượt 54% và 73% vốn hóa thị trường hiện tại. Với nguồn tiền dồi dào, chúng tôi cho rằng DPM có thể trả cổ tức bằng tiền mặt lần lượt là 40% và 30% trên mệnh giá (tỷ suất cổ tức 13% và 10%) cho năm 2023-2024, còn DCM có thể trả cổ tức bằng tiền mặt 30% trên mệnh giá (tỷ suất cổ tức là 13%) cho mỗi năm 2023 và 2024. Theo đó, ROI của DPM là 11%, trong khi ROI của DCM là 15% và chúng tôi nâng khuyến nghị lên TRUNG LẬP đối với ngành phân bón.
Yếu tố hỗ trợ cần theo dõi: Lợi nhuận của DCM có thể chạm đáy trong Q2/2023 nếu xét về giá trị tuyệt đối. Trong khi đó, nhà máy urê DCM sẽ khấu hao hết vào cuối Q3/2023, do đó giúp tăng lợi nhuận ròng đáng kể vào năm 2024. Chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư quay lại cân nhắc đầu tư cổ phiếu DCM vào khoảng thời gian đó.